2011注会《财务成本管理》辅导：第八章节(6)

　　(四)、可持续增长率 $lesson$

　　1、可持续增长率的概念

　　(1)含义：可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。

　　经营效率不变??资产周转率和销售净利率不变

　　财务政策不变??资产负债率和股利支付率不变

　　(2)假设条件

　　①公司目前的资本结构是一个目标结构，并且打算继续维持下去(涉及资产负债率和权益乘数不变，资产增长率=负债增长率=股东权益增长率)

　　②公司目前的股利支付率是一个目标支付率，并且打算继续维持下去(涉及股利支付率和留存收益率不变，股利增长率=净利增长率=留存收益增长率)

　　③不愿意或者不打算发售新股，增加债务是其惟一的外部筹资来源(不增发新股)

　　④公司的销售净利率将维持当前的水平，并且可以涵盖负债的利息(销售净利率不变，销售增长率=净利增长率)

　　⑤公司的资产周转率将维持当前的水平(资产周转率不变，资产增长率=销售增长率)

　　销售增长率=资产增长率=负债增长率=股东权益增长率=净利增长率=股利增长率=留存收益增长率

　　上述条件成立时，销售的实际增长率=可持续增长率。

　　可持续增长的思想，不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率，问题在于管理人员必须事先预计并且加以解决在公司超过可持续增长率之上的增长所导致的财务问题。

　　如果不增发新股，超过部分的资金只有两个解决办法：

　　提高资产收益率或者改变财务政策。但提高经营效率并非总是可行的，改变财务政策时有风险和极限的，因此超长增长只能是短期的。从长期来看总是受到可持续增长率的制约。

　　【典型例题--02年判断】可持续增长思想表明企业超常增长是十分危险的，企业的实际增长率决不应该高于可持续增长率。(　)

　　答案：×

　　解析：企业实际增长率可以与可持续增长率不一致，但超长增长只能是短期的。从长期来看总是受到可持续增长率的制约。

　　【典型例题--07年多选】假设企业本年的经营效率、资本结构和股利支付率与上年相同，目标销售收入增长率为30%(大于可持续增长率)，则下列说法中正确的有( )。

　　A.本年权益净利率为30% B.本年净利润增长率为30%

　　C.本年新增投资的报酬率为30% D.本年总资产增长率为30%

　　【答案】BD

　　【解析】(1)经营效率指的是资产周转率和销售净利率，资本结构指的是权益乘数，由此可知，本年的权益净利率与上年相同，无法推出“权益净利率=销售增长率”这个结论。

　　(2)由于销售净利率不变，所以销售增长率=净利增长率，由于股利支付率不变，所以股利增长率=净利增长率=销售增长率=30%，如果未来收益的增加都只来自于留存收益进行的新投资，股利增长率=收益留存率*新增投资报酬率，所以新增投资的报酬率不一定是30%。

　　(3)根据资产周转率不变，可知资产增长率=销售增长率=30%

　　【典型例题--05年单选】.假设市场是充分的，企业在经营效率和财务政策不变时，同时筹集权益资本和增加借款，以下指标不会增长的是(　)。

　　A.销售收入

　　B.税后利润

　　C.销售增长率

　　D.权益净利率

　　答案：D

　　解析：经营效率不变??资产周转率和销售净利率不变

　　财务政策不变??资产负债率和股利支付率不变

　　由于权益净利率=销售净利率×资产周转率×权益乘数

　　所以：权益净利率是不变的。

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