2014期货从业考点串讲:期权概述

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　　第十章 期权

　　第一节 期权概述

　　一、期权的产生和发展

　　1. 1973 年4 月26 日，一个以股票为标的物的期权交易所――芝加哥期权交易所(Chicago Board Options Exchange，简称CBOE)成立，标志着现代意义的期权市场的诞生。

　　2. 1973 年7 月，费希尔?布莱克(Fisher Black)和迈伦?斯克尔斯(Myron Scholes)发表在《政治经济学》杂志上的《期权的定价与公司负债》经典论文中，推导出了以不分红股票作为标的物的欧式看涨期权定价公式;同年，罗伯特?墨顿(Robert Merton)的文章给出了支付红利的股票期权的定价公式。不久，德克萨斯仪器公司推出装有期权价值程序的计算器。

　　3. 1970’s 末，伦敦证券交易所开辟了LTOM (London Traded Options Market)，荷兰成立了ROE (European Option Exchange)，1982 年芝加哥期货交易所推出了美国长期国债期货期权合约，标志着金融期货期权的诞生。

　　4. 任何金融产品都能分解成若干期权组合，通过期权的组合可构建任意一种金融产品。

　　二、期权的含义、特点和分类

　　1. 含义：期权(Options)，也称为选择权，是指期权的买方有权在约定的期限内，按照事先确定的价格，买入或卖出一定数量的某种特定商品或金融工具的权利。期权的买方在买入期权后便取得了选择权。在约定的期限内既可行权买入或卖出标的资产，也可放弃行权;当买方选择行权时，卖方必须履约。

　　2. 最大特点是买卖双方的权利、义务、收益和风险不对等，表现在：权利不对等;义务不对等;收益和风险不对等;保证金缴纳情况不同(卖方面临较大风险，因而必须缴纳保证金作为履约担保。

　　3. 期权分类：

　　(1) 场内期权和场外期权。场内期权也称为交易所期权，是指由交易所设计并在交易所集中交易的标准化期权。场内期权采用标准化和集中交易，再加上结算机构提供了交易双方可靠的履约保证，有利于市场流动性的提高。场外期权(Over-the-Counter-Options，OTC Options)是指在非集中性的交易场所交易的非标准化的期权，也称为店头期权或柜台期权。与场内期权相比，场外期权的特点：合约非标准化;交易品种多样、形式灵活、规模巨大;交易对手机构化;流动性风险和信用风险大。

　　(2) 现货期权和期货期权【根据期权合约标的物的不同分类】。现货期权又分为金融现货期权和商品现货期权。

　　(3) 看涨期权和看跌期权【按照买方执行期权时拥有的买卖标的物权利的不同分类】。看涨期权(Call Options)又称为买入期权或认购期权，是指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内或待定时间，按执行价格向期权卖方买入一定数量的标的物的权利，但不负有必须买进的义务。看跌期权(Put Options)又称为卖出期权或认沽期权，是指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按执行价格向期权卖方卖出一定数量的标的物的权利，但不负有必须卖出的义务。

　　(4) 美式期权和欧式期权【按照买方执行期权时对行权时间规定的不同分类】。美式期权(American Options)是指期权买方在期权有效期内的任何交易日都可以行使权利的期权。欧式期权(European Options)是指期权买方只能在期权到期时行使权利的期权。美式期权和欧式期权没有地域上的区别。

　　三、期权合约

　　场外期权合约没有规定的内容和格式要求，由交易双方协商决定;场内期权合约与期货合约类似，是由交易所统一制定的标准化合约。除期权价格外，其他期权相关条款均应在期权合约中列明，包括：

　　1. 执行价格(Exercise Price)，也称为履约价格、敲定价格、行权价格，是指期权买方行使权力时，买卖双方交割标的物所依据的价格。

　　2. 执行价格间距(Strike Price Intervals)，是指相邻两个执行价格的差。通常执行价格的间距与合约距到期日的时间长短有关，距到期日越近的期权合约，其执行价格的间距越小。

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　　3. 合约规模(Contract Size)，也称为交易单位。是指每手期权合约所交易的标的物的数量。

　　4. 最小变动价位(Tick Size 或Minimum Fluctuation)。是指买卖双方在出价时，价格较上一成交价变动的最低数值。Tick Size 还隐含着买卖双方应该如何报价的规则。

　　5. 合约月份(Contract Months)是指期权合约的到期月份。

　　6. 最后交易日(Last Trade Date)是指期权合约能够在交易所交易的最后日期。为了使期权执行后交易双方获得的标的期货合约头寸能够有较充分的交易时间，期权合约的最后交易日较相同月份标的期货合约的最后交易日提前。

　　7. 行权(Exercise)，也称为履约。通常期权合约中要载明买方履约或行权的时间和其他相关内容。

　　8. 合约到期时间(Expiration)，是指期权买方能够行使权力的最后时间，过了规定时间，没有被执行的期权合约停止行权(该条款也可与Exercise 并为一项，对行权事项进行相关规定)。期权到期时间可以和合约最后交易时间相同，也可以不同。

　　9. 期权类型(Option Style)，通常，期权类型即期权是美式还是欧式，需要在合约中载明，或通过执行条款，按照期权规定的买方行权时间区分期权类型。

　　四、期权交易

　　1. 期权交易指令包括：申报方向(买入或卖出)、数量、合约(代码)、合约月份及年份(期限超过1 年的合约，同一月份的合约有不同年份)、执行价格、期权类型或期权方向(买权或卖权)、期权价格、市价或限价等。

　　2. 期权头寸的建立与了结方式：

　　(1) 头寸建立：期权头寸的建立即开仓，包括买入开仓和卖出开仓。买入开仓者称为期权合约的多头，包括买入看涨期权和买入看跌期权;卖出开仓者被称为期权合约的空头，包括卖出看涨期权和卖出看跌期权。

　　(2) 头寸了结。期权多头和空头了结头寸的方式不同，如下：　　

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