2018年注册会计师《财务成本管理》：投资项目折现率的估计

一、使用企业当前加权平均资本成本作为项目资本成本的条件

1.在市场完善的条件下，依据无税MM定理，公司的加权平均资本成本与资本结构(财务风险)无关(第九章资本结构理论)，只受公司经营风险的影响，则只需满足：

项目的(经营)风险=当前资产的平均(经营)风险

2.在市场不完善的条件下，公司的加权平均资本成本受经营风险与财务风险的双重影响，此时需满足两个条件：项目的(经营)风险=当前资产的平均(经营)风险;公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资——财务风险相同。

总之，在等风险假设或资本结构不变假设明显不能成立时，不能使用企业当前的平均资本成本作为新项目的资本成本。

二、运用可比公司法估计投资项目的资本成本

当不能使用公司当前的加权平均资本作为项目的资本成本时，采用可比公司法确定项目资本成本法。

1.如果新项目的经营风险与现有资产的平均经营风险显著不同(不满足等经营风险假设)，替代公司的β值是含有财务杠杆(受财务风险影响)的β权益，替代公司虽然与待评估项目具有相同的经营风险(β资产)，但可能具有不同的资本结构(财务风险)。

2.如果新项目的经营风险与公司原有经营风险一致，但资本结构与公司原有资本结构不一致(满足等经营风险假设，但不满足等资本结构假设)

【提示】β资产不含财务风险，β权益既包含了项目的经营风险，也包含了目标企业的财务风险。