2019年注册会计师《财务成本管理》试题：企业价值评估（一）

【典型例题1·计算题】C公司是2015年1月1日成立的高新技术企业。为了进行以价值为基础的管理，该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下：

(1)C公司2015年的销售收入为1000万元。根据目前市场行情预测，其2016年、2017年的增长率分别为10%、8%;2018年及以后年度进入永续增长阶段，增长率为5%。

(2)C公司2015年的经营性营运资本周转率为4，净经营性长期资产周转率为2,净经营资产净利率为20%,净负债/股东权益=1/1。公司税后净负债成本为6%，股权资本成本为12%。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。

(3)公司未来不打算增发或回购股票。为保持当前资本结构，公司采用剩余股利政策分配股利。

要求：

(1)计算C公司2016年至2018年的股权现金流量。

(2)计算C公司2015年12月31日的股权价值。

【答案及解析】

(1)经营性营运资本销售百分比=1/4=25%

净经营性长期资产销售百分比=1/2=50%

净经营资产销售百分比=25%+50%=75%

2015年净经营资产=1000×75%=750(万元)

2015年净负债=750×1/2=375(万元)

2015年股东权益=750×1/2=375(万元)

2015年税后经营利润=750×20%=150(万元)

2015年税后利息费用=375×6%=22.5(万元)

2015年净利润=150-22.5=127.5(万元)

在剩余股利政策下，若不增发或回购股票，则：股权现金流量=股利=净利润-股东权益增加额(留存收益)。

【计算过程】

2016年股权现金流量=127.5×(1+10%)-375×10%=140.25-37.5=102.75(万元)

2017年股权现金流量=140.25×(1+8%)-375×(1+10%)×8%=151.47-33=118.47(万元)

2018年股权现金流量=151.47×(1+5%)-(375+37.5+33)×5%=136.77(万元)

(2)C公司2017年末股权价值(后续期终值)=136.77/(12%-5%)=1953.86(万元)

C公司2015年末股权价值=102.75/(1+12%)+(118.47+1953.86)/(1+12%)2=1743.79(万元)

【典型例题2·综合题】F公司是一家商业企业，主要从事商品批发业务，该公司2017年实际和2018年预计的主要财务数据如下(单位：亿元)：

其他资料如下：

(1)F公司的全部资产均为经营性资产，流动负债均为经营性负债，长期负债均为金融性负债，财务费用全部为利息费用。估计债务价值时采用账面价值法。

(2)F公司预计从2019年开始实体现金流量会以6%的年增长率稳定增长。

(3)加权平均资本成本为12%。

(4)F公司适用的企业所得税率为20%。

要求：

(1)计算F公司2018年的营业现金净流量、购置固定资产支出和实体现金流量。

(2)使用现金流量折现法估计F公司2017年底的公司实体价值和股权价值。

(3)假设其他因素不变，为使2017年底的股权价值提高到700亿元，F公司2018年的实体现金流量应是多少?

【答案】

(1)营业现金净流量=61.6+23×(1-20%)+30-[(293-222)-(267-210)]=96(亿元)

购置固定资产支出=(281-265)+30=46(亿元)

实体现金流量=营业现金净流量-购置固定资产支出=96-46=50(亿元)

(2)实体价值=50/(12%-6%)=833.33(亿元)

股权价值=833.33-164=669.33(亿元)

(3)实体价值=700+164=864(亿元)

864=实体现金流量/(12%-6%)

实体现金流量=51.84(亿元)

【典型例题3·计算题】2017年年初，甲投资基金对乙上市公司普通股股票进行估值。

乙公司2016年营业收入6000万元，销售成本(含销货成本、销售费用、管理费用等)占营业收入的60%，净经营资产4000万元。该公司自2017年开始进入稳定增长期，可持续增长率为5%。目标资本结构(净负债：股东权益)为1:1:;2017年年初流通在外普通股1000股，每股市价22元。

该公司债务税前利率8%。股权相对债权风险溢价5%，企业所得税税率25%。为简化计算，假设现金流量均在年末发生，利息费用按净负债期初余额计算。

要求：

(1)预计2017年乙公司税后经营净利润、实体现金流量、股权现金流量。

(2)计算乙公司股权资本成本，使用股权现金流量法估计乙公司2017年年初每股价值，并判断每股市价是否高估。

【答案】

2017年税后经营净利润=2016年税后经营净利润×(1+5%)=6000×(1-60%)×(1-25%)×(1+5%)=1890(万元)

2017年实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加=1890-4000×5%=1690(万元)

2017年税后利息费用=年初净负债×税后利息率=4000×1/2×8%×(1-25%)=120(万元)

2017年净利润=1890-120=1770(万元)

2017年末净经营资产=4000×(1+5%)=4200(万元)，2017年末所有权益=4200×1/2=2100(万元)

2017年所有者权益的增加=2100-2000(年初)=100(万元)

股权现金流量=1770-100=1670(万元)

(2)股权资本成本=8%×(1-25%)+5%=11%

2017年年初股权价值=1670/(11%-5%)=27833.33(万元)

每股股权价值=27833.33/1000=27.83(元)

每股价值大于每股市价，说明每股市价被低估了。

【典型例题4·计算题】甲公司是一家从事生物制药的上市公司，2016年12月31日的股票价格为每股60元，为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟采用股权现金流量法评估每股股权价值，相关资料如下：

(1)2016年每股净经营资产30元，每股税后经营净利润6元，预计未来保持不变。

(2)公司当前的资本结构(净负债/净经营资产)为60%，为降低财务风险，公司拟调整资本结构并已做出公告，目标资本结构为50%，资本结构高于50%不分配股利，多余现金首先用于归还借款，企业采用剩余股利政策分配股利，未来不打算增发或回购股票。

(3)净负债的税前资本成本为6%，未来保持不变，财务费用按期初净负债计算。

(4)股权资本成本2017年为12%，2018年及以后年度为10%。

(5)公司适用的企业所得税税率为25%。

要求：(1)计算2017年每股实体现金流量、每股债务现金流量、每股股权现金流量。

(2)计算2018年每股实体现金流量、每股债务现金流量、每股股权现金流量。

(3)计算2016年12月31日每股股权价值，判断甲公司的股价是被高估还是低估。

【答案】

(1)2016年每股净负债=30×60%=18(元)

2016年每股股东权益=30-18=12(元)

每股实体现金流量=每股税后经营净利润-每股净经营资产增加=6-0=6(元)

按照目标资本结构，2013年每股净负债=30×50%=15(元)

2017年每股股东权益=30-15=15(元)

每股债务现金流量=每股税后利息-每股净负债的增加=18×6%×(1-25%)-(15-18)=3.81(元)

每股股权现金流量=6-3.81=2.19(元)

(2)由于每股净经营资产和每股税后经营净利润未来均保持不变，所以未来每股实体现金流量也不变。

2018年每股实体现金流量=6(元)

2018年每股债务现金流量=每股税后利息-每股净负债增加=15×6%×(1-25%)-0=0.68(元)

2018年每股股权现金流量=6-0.68=5.32(元)

(3)每股股权价值=2.19×(P/F，12%，1)+(5.32/10%)×(P/F,12%，1)=(2.19+53.2)×0.8929=49.46(元)

每股股权价值小于股票价格60元，所以甲公司的股价被高估。

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