2019年注册会计师《财务成本管理》试题：资本结构决策分析

1.A公司是一个生产和销售通讯器材的股份公司。假设该公司适用的所得税税率为40%。对于明年的预算出现三种意见：

第一方案：维持目前的生产和财务政策。预计销售45000件，售价为240元/件，单位变动成本为200元，固定成本为120万元。公司的资本结构为，400万元负债(利息率5%)，普通股20万股。

第二方案：更新设备并用负债筹资。预计更新设备需投资600万元，生产和销售量不会变化，但单位变动成本将降低至180元/件，固定成本将增加至150万元。借款筹资600万元，预计新增借款的利率为6.25%。

第三方案：更新设备并用股权筹资。更新设备的情况与第二方案相同，不同的只是用发行新的普通股筹资。预计新股发行价为每股30元，需要发行20万股，以筹集600万元资金。

(1)计算三个方案下的每股收益、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆

(2)计算第二方案和第三方案每股收益相等的销售量;

(3)计算三个方案下，每股收益为零的销售量;

(4)根据上述结果分析：哪个方案的风险最大?哪个方案的报酬最高?如果公司销售量下降至30000件，第二和第三方案哪一个更好些?请分别说明理由。

【答案】

(4)

①方案一风险最大，理由：方案一的总杠杆系数最大;

②方案二的报酬最高，理由：方案二的每股收益最高;

③若销量下降至30 000件时，方案三更好些，理由：若销量下降至30 000件时，采用方案三还有利润，而采用方案二则企业处于亏损状态，因此应选择方案三。

2.ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下：

(1)公司目前债务的账面价值 1000 万元，利息率为 5%，债务的市场价值与账面价值相同;普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元(与市价相同);每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税税率为15%。

(2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东，因此预计未来增长率为零。

(3)为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个：①举借新债务的总额2000万元，预计利息率为6%;② 举借新债务的总额为3000万元，预计利率7%。

(4)假设当前资本市场上无风险利率为4%，市场风险溢价为5%。公司采用资本资产定价模型估算其权益资本成本。

要求：

(1)计算该公司目前的权益成本和贝塔系数(计算结果均保留小数点后4位)。

(2)计算该公司无负债的贝塔系数和无负债的权益成本(提示：根据账面价值的权重调整贝塔系数，下同)。

(3)计算两种资本结构调整方案的权益贝塔系数、权益成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数，以万元为单位)。

(4)判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案?

【答案】

(1)股利=净利润=(500-1000×5%)×(1-15%)=382.5(万元)

权益资本成本=382.5÷4000=9.5625%

4%+β×5%=9.5625%

解得：β=1.1125

(2)β资产=1.1125÷[1+(1-15%)×(1/4)]=0.9175

无负债权益资本成本=4%+0.9175×5%=8.59%

(4)企业目前的价值为5000万元，高于方案一和方案二，因此不应调整资本结构。

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