2020年注册会计师《财务成本管理》典型例题：企业价值评估

更新时间：2019-11-19 10:28:04 来源：环球网校

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摘要 2020年注册会计师考试已经开始备考，环球网校小编整理分享“2020年注册会计师《财务成本管理》典型例题：企业价值评估”，希望考生在备考时牢固掌握基本知识点，通过试题巩固对知识点的掌握程度，供练习。

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四、应用举例

【典型例题1·计算题】C公司是2015年1月1日成立的高新技术企业。为了进行以价值为基础的管理，该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下：

(1)C公司2015年的销售收入为1000万元。根据目前市场行情预测，其2016年、2017年的增长率分别为10%、8%;2018年及以后年度进入永续增长阶段，增长率为5%。

(2)C公司2015年的经营性营运资本周转率为4，净经营性长期资产周转率为2,净经营资产净利率为20%,净负债/股东权益=1/1。公司税后净负债成本为6%，股权资本成本为12%。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。

(3)公司未来不打算增发或回购股票。为保持当前资本结构，公司采用剩余股利政策分配股利。

要求：

(1)计算C公司2016年至2018年的股权现金流量。

(2)计算C公司2015年12月31日的股权价值。

【答案及解析】

(1)经营性营运资本销售百分比=1/4=25%

净经营性长期资产销售百分比=1/2=50%

净经营资产销售百分比=25%+50%=75%

2015年净经营资产=1000×75%=750(万元)

2015年净负债=750×1/2=375(万元)

2015年股东权益=750×1/2=375(万元)

2015年税后经营利润=750×20%=150(万元)

2015年税后利息费用=375×6%=22.5(万元)

2015年净利润=150-22.5=127.5(万元)

在剩余股利政策下，若不增发或回购股票，则：股权现金流量=股利=净利润-股东权益增加额(留存收益)。

项　目	2015	2016	2017	2018
净利润（1）	127.5	140.25	151.47	159.04
净经营资产（2）	750	825	891	935.55
净投资（3）		75	66	44.55
股权净投资（3）×50%		37.5	33	22.28
股权现金流量（1）－（3）		102.75	118.47	136.76

【计算过程】

2016年股权现金流量=127.5×(1+10%)-375×10%=140.25-37.5=102.75(万元)

2017年股权现金流量=140.25×(1+8%)-375×(1+10%)×8%=151.47-33=118.47(万元)

2018年股权现金流量=151.47×(1+5%)-(375+37.5+33)×5%=136.77(万元)

(2)C公司2017年末股权价值(后续期终值)=136.77/(12%-5%)=1953.86(万元)

C公司2015年末股权价值=102.75/(1+12%)+(118.47+1953.86)/(1+12%)2=1743.79(万元)

【典型例题2·综合题】F公司是一家商业企业，主要从事商品批发业务，该公司2017年实际和2018年预计的主要财务数据如下(单位：亿元)：

年　份	2017年实际（基期）	2018年预计
利润表项目：
一、销售收入	500	530
减：营业成本和费用（不含折旧）	380	400
折旧	25	30
二、息税前利润	95	100
减：财务费用	21	23
三、税前利润	74	77
减：所得税费用	14.8	15.4
四、净利润	59.2	61.6
资产负债表项目：
流动资产	267	293
固定资产净值	265	281
资产总计	532	574
流动负债	210	222
长期借款	164	173
债务合计	374	395
股本	100	100
期末未分配利润	58	79
股东权益合计	158	179
负债及股东权益总计	532	574

其他资料如下：

(1)F公司的全部资产均为经营性资产，流动负债均为经营性负债，长期负债均为金融性负债，财务费用全部为利息费用。估计债务价值时采用账面价值法。

(2)F公司预计从2019年开始实体现金流量会以6%的年增长率稳定增长。

(3)加权平均资本成本为12%。

(4)F公司适用的企业所得税率为20%。

要求：

(1)计算F公司2018年的营业现金净流量、购置固定资产支出和实体现金流量。

(2)使用现金流量折现法估计F公司2017年底的公司实体价值和股权价值。

(3)假设其他因素不变，为使2017年底的股权价值提高到700亿元，F公司2018年的实体现金流量应是多少?

【答案】

(1)营业现金净流量=61.6+23×(1-20%)+30-[(293-222)-(267-210)]=96(亿元)

购置固定资产支出=(281-265)+30=46(亿元)

实体现金流量=营业现金净流量-购置固定资产支出=96-46=50(亿元)

(2)实体价值=50/(12%-6%)=833.33(亿元)

股权价值=833.33-164=669.33(亿元)

(3)实体价值=700+164=864(亿元)

864=实体现金流量/(12%-6%)

实体现金流量=51.84(亿元)

【典型例题3·计算题】2017年年初，甲投资基金对乙上市公司普通股股票进行估值。

乙公司2016年营业收入6000万元，销售成本(含销货成本、销售费用、管理费用等)占营业收入的60%，净经营资产4000万元。该公司自2017年开始进入稳定增长期，可持续增长率为5%。目标资本结构(净负债：股东权益)为1:1:;2017年年初流通在外普通股1000股，每股市价22元。

该公司债务税前利率8%。股权相对债权风险溢价5%，企业所得税税率25%。为简化计算，假设现金流量均在年末发生，利息费用按净负债期初余额计算。

要求：

(1)预计2017年乙公司税后经营净利润、实体现金流量、股权现金流量。

(2)计算乙公司股权资本成本，使用股权现金流量法估计乙公司2017年年初每股价值，并判断每股市价是否高估。

【答案】

2017年税后经营净利润=2016年税后经营净利润×(1+5%)=6000×(1-60%)×(1-25%)×(1+5%)=1890(万元)

2017年实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加=1890-4000×5%=1690(万元)

2017年税后利息费用=年初净负债×税后利息率=4000×1/2×8%×(1-25%)=120(万元)

2017年净利润=1890-120=1770(万元)

2017年末净经营资产=4000×(1+5%)=4200(万元)，2017年末所有权益=4200×1/2=2100(万元)

2017年所有者权益的增加=2100-2000(年初)=100(万元)

股权现金流量=1770-100=1670(万元)

年份	2016年	2017年
税后经营净利润	6000×（1-60%）×（1-25%）=1800	1800×（1+5%）=1890
税后利息费用	------	2000×8%×（1-25%）=120
净利润	——	1890-120=1770
净经营资产	——	4000×（1+5%）=4200
净负债	2000	2100
所有者权益	2000	2100

(2)股权资本成本=8%×(1-25%)+5%=11%

2017年年初股权价值=1670/(11%-5%)=27833.33(万元)

每股股权价值=27833.33/1000=27.83(元)

每股价值大于每股市价，说明每股市价被低估了。

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【典型例题4·计算题】甲公司是一家从事生物制药的上市公司，2016年12月31日的股票价格为每股60元，为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟采用股权现金流量法评估每股股权价值，相关资料如下：

(1)2016年每股净经营资产30元，每股税后经营净利润6元，预计未来保持不变。

(2)公司当前的资本结构(净负债/净经营资产)为60%，为降低财务风险，公司拟调整资本结构并已做出公告，目标资本结构为50%，资本结构高于50%不分配股利，多余现金首先用于归还借款，企业采用剩余股利政策分配股利，未来不打算增发或回购股票。

(3)净负债的税前资本成本为6%，未来保持不变，财务费用按期初净负债计算。

(4)股权资本成本2017年为12%，2018年及以后年度为10%。

(5)公司适用的企业所得税税率为25%。

要求：(1)计算2017年每股实体现金流量、每股债务现金流量、每股股权现金流量。

(2)计算2018年每股实体现金流量、每股债务现金流量、每股股权现金流量。

(3)计算2016年12月31日每股股权价值，判断甲公司的股价是被高估还是低估。

【答案】

(1)2016年每股净负债=30×60%=18(元)

2016年每股股东权益=30-18=12(元)

每股实体现金流量=每股税后经营净利润-每股净经营资产增加=6-0=6(元)

按照目标资本结构，2013年每股净负债=30×50%=15(元)

2017年每股股东权益=30-15=15(元)

每股债务现金流量=每股税后利息-每股净负债的增加=18×6%×(1-25%)-(15-18)=3.81(元)

每股股权现金流量=6-3.81=2.19(元)

(2)由于每股净经营资产和每股税后经营净利润未来均保持不变，所以未来每股实体现金流量也不变。

2018年每股实体现金流量=6(元)

2018年每股债务现金流量=每股税后利息-每股净负债增加=15×6%×(1-25%)-0=0.68(元)

2018年每股股权现金流量=6-0.68=5.32(元)

(3)每股股权价值=2.19×(P/F，12%，1)+(5.32/10%)×(P/F,12%，1)=(2.19+53.2)×0.8929=49.46(元)

每股股权价值小于股票价格60元，所以甲公司的股价被高估。

【小试牛刀——典型例题·综合题】甲公司是一家火力发电上市企业，2017年12月31日的股票价格为每股5元。为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟对企业整体价值进行评估，有关资料如下：

(1)甲公司2017年的主要财务报表数据

单位：万元

项目	2017年
资产负债表项目（年末）：
货币资金	750
应收款项	4000
存货	2250
固定资产	41250
资产总计	48250
应付款项	3000
长期借款	36250
股本（普通股8000万股）	8000
留存利润	1000
负债及股东权益总计	48250
利润表项目（年度）：
一、销售收入	50000
减：销售成本	40000
管理费用	1000
财务费用（利息费用）	2892
二、营业利润	6108
加：营业外收入	220
减：营业外支出	100
三、利润总额	6228
减：所得税费用	1557
四、净利润	4671

注意：根据原教材货币资金(经营性货币资金+金融性货币资金)

(2)对甲公司2017年度的财务数据进行修正，作为预测基期数据。甲公司货币资金中经营活动所需的货币资金数额为销售收入的1%，应收款项、存货、固定资产均为经营性资产，应付款项均为自发性无息负债。营业外收入和营业外支出均为偶然项目，不具有持续性。

(3)预计甲公司2018年度的售电量将增长2%，2019年及以后年度售电量将稳定在2018年的水平，不再增长。预计未来电价不变。

(4)预计甲公司2018年度的销售成本率可降至75%，2019年及以后年度销售成本率维持75%不变。

(5)管理费用、经营资产、经营负债与销售收入的百分比均可稳定在基期水平。

(6)甲公司目前的负债率较高，计划将资本结构(净负债/净投资资本)逐步调整到65%，资本结构高于65%之前不分配股利，多余现金首先用于归还借款。企业采用剩余股利政策分配股利，未来不打算增发或回购股票。净负债的税前资本成本平均预计为8%，以后年度将保持不变。财务费用按照期初净负债计算。

(7)甲公司适用的企业所得税税率为25%，加权平均资本成本为10%。

(8)采用实体现金流量折现模型估计企业价值，债务价值按账面价值估计。

要求：

(1)编制修正后基期及2018年度、2019年度的预计资产负债表和预计利润表(结果填入下方表格中，不用列出计算过程)，并计算甲公司2018年度及2019年度的实体现金流量。

单位：万元

项目	基期（修正）	2018年度	2019年度
资产负债表项目（年末）
经营营运资本
净经营性长期资产
净经营资产总计
净负债
股东权益合计
净负债及股东权益总计
利润表项目（年度）
一、销售收入
减：销售成本
管理费用
二、税前营业利润
减：经营利润所得税
三、税后经营净利润
利息费用
减：利息费用抵税
四、税后利息费用
五、净利润合计

计算甲公司2018年度及2019年度的实体现金流量。

(2)计算甲公司2017年12月31日的实体价值和每股股权价值，判断甲公司的股价是被高估还是低估。

【答案】

(1) 单位：万元

项目	基期（修正）	2018年度	2019年度
资产负债表项目（年末）
经营营运资本	3750	3825.00	3825.00
净经营性长期资产	41250	42075.00	42075.00
净经营资产总计	45000	45900.00	45900.00
净负债	36000	30262. 50	29835.00
股东权益合计	9000	15637. 50	16065.00
净负债及股东权益总计	45000	45900.00	45900.00
利润表项目（年度）
-、销售收入	50000	51000.00	51000. 00
减：销售成本	40000	38250.00	38250. 00
管理费用	1000	1020.00	1020.00
二、税前营业利润	9000	11730.00	11730.00
减：经营利润所得税	2250	2932.50	2932.50
三、税后经营净利润	6750	8797.50	8797.50
利息费用	2892	2880.00	2421.00
减：利息费用抵税	723	720.00	605.25
四、税后利息费用	2169	2160.00	1815.75
五、净利润合计	4581	6637.50	6 981.75