2010《财务成本管理》辅导：企业价值评估(5)

　　3、当前企业价值的计算

　　企业自由现金流量可分为两个阶段：预测期和后续期。后续期是预测期以后的无限时期。

　　当前企业价值=预计未来各年企业自由现金流量的现值

　　=预测期企业自由现金流量的现值+后续期企业自由现金流量的现值

　　=预测期企业自由现金流量的现值+持续价值的现值

　　预测期期末价值称为持续价值，也就是后续期企业自由现金流量折现到预测期期末的价值。

　　假设N为预测期。

　　后续期自由现金流量按固定的增长率 增长。则

　　持续价值

　　教材【例10-3】

　　分析过程：

　　(1)计算预测期(20×2-20×7年)各年企业自由现金流量

　　企业自由现金流量

　　=息税前利润EBIT×(1-所得税税率T)+折旧-资本支出-净营运资本的增加

　　由于折旧与资本支出相等，所以

　　企业自由现金流量

　　=息税前利润EBIT×(1-所得税税率T)-净营运资本的增加

　　其中，

　　净营运资本的增加=销售收入增加额×10%

　　=(本年销售收入-上年销售收入)×10%

　　或者：　　　　　=上年销售收入×销售增长率×10%

　　(2)计算预测期企业自由现金流量的现值

　　3345×(P/S,12%,1)+3664×(P/S,12%,2)+3977×(P/S,12%,3)+4277×(P/S,12%,4)+4556×(P/S,12%,5)+4807×(P/S,12%,6)

　　=16477万元

　　(3)计算持续价值(将20×8年及以后的自由现金流量折现到20×7年年末的价值)

　　持续价值= =62491万元

　　注：本题中虽然没有直接给出后续期自由现金流量的增长率，但可以通过题目中的已知资料推导出后续期的销售增长率就等于后续期自由现金流量的增长率。

　　例：

　　①EBIT为销售收入的9%，所以销售的增长率等于EBIT的增长率，都等于4%;

　　②净营运资本需求的增加额是销售收入增加额的10%，所以后续期销售收入增长率等于净营运资本增加额的增长率。

　　2007年净营运资本增加额=2006年销售收入*4%*10%

　　2008年净营运资本增加额=2007年销售收入*4%*10%

　　=2006年销售收入*(1+4%)*4%*10%

　　=2007年净营运资本增加额*(1+4%)

　　(4)计算持续价值的现值

　　后续期自由现金流量的现值=62491×(P/S,12%,6)

　　=62491×0.5066=31658万元

　　(5)计算企业价值

　　企业价值=16477+31658=48135万元

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