2010财务成本管理：证券及金融衍生品投资(6)

　　(三)公司债券

　　公司债券，发行方可能违约，这种违约风险称作债券的信用风险，意味着债券的现金流量是不确定的。

　　结论：

　　1、与购买其他方面相同但无违约风险的债券相比，投资者为信用风险债券愿意支付的买价就要低些。

　　2、由于债券到期收益率的计算使用的是承诺现金流量，因此，具有信用风险的债券的收益率，要高于其他方面相同但无违约风险的债券的收益率。

　　教材例题：

　　假设l年期零息票短期国库券具有4%的到期收益率。DL公司发行的1年期、l 000元零息票债券的价格和收益率分别是多少?

　　【解析】

　　1、若假设所有投资者都认同DL公司明年不存在违约的可能性。

　　债券价格=1000*(P/S,4%,1)=961.54(元)

　　债券到期收益率=4%

　　2、 假设投资者相信，DL公司在来年末将确定违约，只能支付其尚未偿还债务的90%的金额。

　　债券价格=1000*90%*(P/S,4%,1)=865.38(元)

　　3、假设投资者相信，DL公司有50%的可能将全额偿付其面值，也有50%的可能将违约，债券持有者将收到900元，DL公司的债券持有者为补偿其债券现金流的风险而要求的期望报酬率将高于4%的无风险利率，假设风险溢价为1%，适当的资本成本就是5%。

　　债券价格=【1000*50%+900*50%】*(P/S,5%,1)=904.76(元)

　　4、给定债券价格，可以计算债券的到期收益率。在计算债券收益率时，使用承诺的现金流量而非实际现金流量。

　　根据上面第3点，计算债券到期收益率。

　　债券到期收益率=10.53% 【(1000/904.76)-1】,10.53%的到期收益率是投资者将获得的最高报酬率。如果DL公司违约，投资者将只能收到900元，报酬率为-0.53%[(900/904.76)-1]。平均报酬率为0.50×10.53%+0.50×(-0.53%)=5.0%。

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