2011注会《财务成本管理》辅导：第十章节(10)

　　6、估计T公司的无杠杆资本成本 $lesson$

　　【答案】：

　　T公司的无杠杆资本成本=4%+1.2×5%=10%

　　【解析】

　　利用资料八(教材385页)有关资料根据资本资产定价模型来求解。

　　T公司无杠杆资本成本的求解方法还可依据教材第七章第三节资本结构中的MM定理求解

　　步骤：

　　(1) 根据资本资产定价模型计算可比公司M、L、N的股权资本成本。

　　(2) 根据每家公司的资本结构估计他们各自的无杠杆资本成本。

　　(3) 以三家可比公司的无杠杆资本成本的平均值，作为T公司的无杠杆资本成本。

　　但本例题中采用简化的处理方式，直接利用资本资产定价模型予以求解。

　　7、利用EV/EBITDA乘数法估计T公司预测期期末的企业持续价值及股权持续价值，假设T公司预测期末EV/EBITDA乘数保持20×1年中期的水平。

　　【答案】

　　预测期期末企业的持续价值=32083×9.1=291955(千元)

　　预测期期末股权的持续价值=291955-120000=171955(千元)

　　【解析】在EV/EBITDA乘数法下

　　预测期期末企业的持续价值=预测期期末的EBITDA×预测期期末的EV/EBITDA乘数

　　本题中，

　　预测期期末的EBITDA

　　=2006年的EBITDA????来自380页表10-9中的EBITDA项目

　　预测期期末的EV/EBITDA乘数???来自375页表10-3

　　股权价值=企业价值-债务价值

　　8、运用折现现金流量法估算预测期末企业持续价值，并计算此时EV/EBITDA乘数(结果保留1位小数)。

　　【答案】根据资料八：

　　(1)2007年企业自由现金流量

　　=24373×(1-25%)×(1+5%)-40418×5%-69392×5%

　　=13703(千元)

　　(2)T公司的税后加权平均资本成本=10%-40%×25%×6.8%=9.32%

　　(3)T公司20×6年末的企业持续价值=13703/(9.32%-5%)=317199(千元)

　　(4)EV/EBITDA乘数=企业持续价值/2006年EBITDA=317199÷32083≈9.9

　　【解析】

　　假设预测期是T，则预测期下一年为T+1年

　　折现现金流量法下预测期期末企业持续价值

　　= 1、企业自由现金流量T+1

　　=无杠杆净收益率T+1+折旧T+1-净营运资本的增加T+1-资本支出T+1

　　若预测期后企业保持固定的销售增长率g，且营业成本费用占销售收入比例不变，固定资产周转率不变，则有：

　　(1)无杠杆净收益T+1

　　=税后经营利润

　　=(销售收入-营业成本费用)×(1-所得税税率)

　　=无杠杆净收益T×(1+g)

　　(无杠杆净收益的增长率等于销售增长率=g)

　　此处要剪声音大概在01：43左右

　　(2)固定资产周转率不变，所以固定资产的增长率等于销售增长率。

　　而固定资产是扣除折旧后的净值，所以，

　　资本支出T+1=折旧T+1+固定资产T×增长率 (T为预测期期末)

　　(3)由于经营资产、经营负债占销售收入比例不变，所以净营运资本的增长率等于销售增长率。(01：47处剪声音)

　　(4)企业自由现金流量T+1

　　=无杠杆净收益T×(1+g)+折旧T+1-净营运资本的增加T+1-折旧T+1-固定资产T×增长率

　　=无杠杆净收益T×(1+g)-净营运资本的增加T+1-固定资产T×增长率

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