2012年财务成本管理 章节精选：第七章(14)

　　二、相对价值模型的应用

　　(一)可比企业的选择

　　通常的做法是选择一组同业的上市企业，计算出它们的平均市价比率，作为估计目标企业价值的乘数。

　　【例7-8】

　　乙企业是一个制造业企业，其每股收益为0.5元/股，股票价格为15元。假设制造业上市企业中，增长率、股利支付率和风险与乙企业类似的有6家，它们的市盈率如表所示。用市盈率法评估乙企业的股价被市场高估了还是低估了?

　　由于：股票价值=0.5×28.1=14.05(元/股)，实际股票价格是15元，所以乙企业的股票被市场高估了。

　　选择可比企业时，由于要求的可比条件比较严格，经常找不到完全符合条件的可比企业;或者同行业的上市公司很少，经常找不到足够的可比企业。

　　解决问题一的办法之一就是采用修正的市价比率(针对关键的驱动因素进行修正)。

　　(二)修正的市价比率

　　1、修正市盈率

　　在影响市盈率的诸驱动因素中，关键变量是增长率。增长率的差异是市盈率差异的主要驱动因素。因此，可以用增长率修正实际市盈率，把增长率不同的同业企业纳入可比范围。

　　修正市盈率=实际市盈率÷(预期增长率×100)

　　修正的市盈率，排除了增长率对市盈率的影响，剩下的部分是由股利支付率和股权成本决定的市盈率可以称为“排除增长率影响的市盈率”。

　　【例7-9】

　　依前【例7-8】数据。各可比企业的预期增长率如表所示。

　　乙企业的每股净利是0.5元/股，假设预期增长率是15.5%。

　　有两种评估方法：

　　(1)修正平均市盈率法

　　修正平均市盈率=可比企业平均市盈率÷(平均预期增长率×100)

　　=28.1÷14.5=1.94

　　乙企业每股价值=修正平均市盈率×目标企业增长率×100×目标企业每股净利

　　=1.94×15.5%×100×0.5=15.04(元/股)

　　(2)股价平均法

　　这种方法是根据各可比企业的修正市盈率估计乙企业的价值：

　　目标企业每股价值=可比企业修正市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股净利

　　然后，将得出股票估价进行算术平均，计算过程见下表所示。

　　2、修正市净率和修正收入乘数