2012年《公司战略与风险管理》辅导：第七章(2)

　　三、财务战略的确立【掌握】

　　财务战略需要财务经理对筹资来源、资本结构和股利分配政策等做出决策。

　　(一)筹资来源

　　1.融资方式

　　一般来说，企业有四种融资方式：内部融资、债券融资、股权融资和资产销售融资。

　　(1)内部融资

　　内部融资优点在于：管理层决策比较自由，不需要像债权融资那样向银行披露自己的战略计划或者像股权融资那样向资本市场披露相关信息，减少融资成本。不足之处在于：要求企业有足够盈利能力，因为股东认为这会影响未来股利分配。而且对于陷入财务危机的企业来说，很难还有内部资金来用。

　　(2)股权融资

　　股权融资优点在于当企业需要的资金量比较大时(比如并购)，股权融资就占很大优势，因为它不像债权融资那样需要定期支付利息和本金，而仅仅需要在企业盈利的时候支付给股东股利。其不足之处，比如股份容易被恶意收购从而引起控制权的变更，并且股权融资方式的成本也比较高。

　　(3)债权融资

　　债权融资包括贷款和租赁。

　　①短期贷款和长期贷款

　　从银行或金融机构贷款是企业获取资金的主要方式。通常借款年限少于1年为短期贷款，高于1年的是长期贷款。

　　②租赁

　　租赁是指企业租用资产一段时期的债务形式，可能拥有在期末的购买期权。比如，运输行业比较倾向于租赁运输工具而不是购买，一般向有税收优惠国家的专业企业购买。

　　(4)资产销售融资

　　这种融资方式的优点是简单易行，并且不用稀释股东权益。但是不足之处在于这种融资方式比较激进，一旦操作了就无回旋余地，而且如果销售的时机选择的不准，销售的价值就会低于资产本身的价值。

　　2.不同融资方式的限制 管理层还需要了解限制企业融资能力的两个主要方面。一是企业进行债务融资面临的困境;二是去进行股利支付面临的困境。

　　(1)债务融资困境

　　债务融资要求企业按照合同进行利息支付，利率一般是固定的并且有两方面的要求：一是利息支付一定优先于股利支付;二是无论企业的盈利状况如何，企业都必须支付利息。这会增加企业破产的风险。债权人不愿意看到企业的资产负债比例高达100%，因为高负债对于企业利润的稳定性要求非常高。

　　(2)股利支付困境

　　企业在做出股利支付决策时同样也会遇到两难的境地。如果企业分配较多的股利给股东，那么企业留存的利润就较少，进行内部融资的空间就越小。

　　(二)资本成本与最优资本结构

　　1.融资成本

　　(1)利用资本资产定价模型估计权益资本成本

　　资本资产定价模型(CAPM)，是估计企业内部权益资本成本的模型，其核心思想是企业权益资本成本等于无风险资本成本加上企业风险溢价，是无风险利率与风险溢价之和。

　　(2)用无风险利率估计权益资本成本

　　使用这种方法时，企业先要得到无风险债券的利率值，这在大多数国家都是容易获取的指标，然后企业再综合考虑自身企业的风险在此利率值的基础上加上几个百分点，最后就是按照这个利率值计算企业的权益资本成本。

　　(3)长期债务资本成本

　　债务资本成本等于各种债务利息费用加权平均再扣除税收效应。

　　(4)加权平均资本成本

　　加权平均资本成本(WACC)是权益资本成本与长期债务资本成本的加权平均。

　　WACC=(长期债务资本×长期债务总额/总资本+权益资本成本×权益总额)/总资本

　　2.最优资本结构

　　具体说，资本结构是权益资本与债务资本比例。通常借款会增加债务固定成本给企业带来财务风险。价格、产品需求以及成本来源的变动都将对使用负债的企业带来更多的影响。由于企业的财务杠杆增加，企业整体风险也会增加。

　　(三)股利分配策略

　　1.决定股利分配的因素

　　在决定发放多少股利给股东的时候，重要的考虑因素之一就是为了满足融资需要而留存的盈余的数量，留存盈余和发放股利的决策通常会受到以下因素的影响：

　　(1) 留存供未来使用的利润的需要。它直接关系到企业资产或未来业务的扩张程度;

　　(2) 分配利润的法定要求。这是指基于经济利润的分配可能反过来影响资本的分配，股利的发放也将限制留存的盈余;

　　(3) 债务契约中股利约束，通常过度发放股利被债权人严格限制，这属于可能侵害债权人利益的事项。

　　(4) 企业财务杠杆。如果需要额外融资，应当在债权和权益融资之间平衡。

　　(5) 企业流动性水平，因为支付现金会导致流动性资产的枯竭。相应地，未来的现金流需要根据未来支付股利的需要来进行计划;

　　(6) 即将偿还债务的需要。如果未来需要偿还债务越多，企业保留的现金就越多。

　　(7) 股利对股东和资本市场的信号作用。股东经常把企业发放的股利支付看作是未来成功的信号。稳定、持续的股利会被看作是一个积极的信号。所有者和投资者通常将亏损期间的股利支付看作是暂时亏损的信号。企业平滑各个期间股利的很可能是财务经理认为股利支付在资本市场中具有信号作用。

　　2.实务中的股利政策

　　实务中股利政策有四大类：固定股利政策;固定股利支付率政策;零股利政策;剩余股利政策。

　　(1)固定股利政策。每年支付固定的或者稳定增长的股利。

　　(2)固定股利支付率政策。股利支付率等于企业发放的每股现金股利除以企业的每股盈余。

　　(3)零股利政策。所有剩余盈余都投资回企业中。

　　(4)剩余股利政策。只有在没有现金净流量为正的项目的时候才会支付股利。

　　典型例题：

　　1、[多选题]下列说法正确的是( )。

　　A债务资本成本等于各种债务利息费用的加权平均

　　B大多数经理倾向于内部融资而不是外部融资

　　C实务中股利政策包括固定股利政策;固定股利支付率政策;零股利政策;剩余股利政策

　　D投资者对财务战略没有阻力和约束

　　【答案】BC

　　【解析】A债务资本成本等于各种债务利息费用的加权平均再扣除税收效应，投资者对财务战略是有阻力和约束的。

　　2、[单选题]与剩余股利政策相比，固定股利政策的优点是( )。(2009年样题)

　　A为投资者提供可预测的现金流

　　B能改善公司资本结构

　　C避免公司出现负现金流的项目

　　D常为企业保持充足资金

　　【答案】A

　　【解析】固定股利政策：每年支付固定或稳定增长的股利，提供给投资者稳定的未来现金流，降低企业管理层投资到低盈利项目中去。盈利下降时可能导致股利发放存在困难。

　　3、[单选题]最能反映经理意图，并起到信号作用的股利政策是( )。

　　A零股利

　　B固定股利支付率

　　C剩余股利政策

　　D固定股利政策

　　【答案】D

　　【解析】经理希望公司能够平稳顺利发展，而固定股利政策通过每年支付相当的股利，向投资者传达公司稳定发展的态势，具有较好的信号作用。

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