甲公司是一家上市公司，为优化资本结构，加强市值管理，拟发行债券融资200亿元用于回购普通股票并注销，相关资料如下：

（1）公司2023年末总资产2000亿元，负债800亿元，优先股200亿元，普通股1000亿元，公司负债均为长期银行贷款，利率8%，优先股票面价值100元/股，固定股息率7%，为平价发行，分类为权益工具，普通股票200亿股。预计2024年息税前利润360亿元。

（2）拟平价发行普通债券，每份票面价值1000元，票面利率8%，如果回购普通股股票预计平均回购价格（含交易相关费用）为12.5元/股。

（3）公司普通股β系数为1.25，预计发债回购后β系数上升至1.52。

（4）无风险利率为4%，平均风险股票报酬率为12%，企业所得税税率25%。

要求：

（1）如果不发行债券进行回购，计算甲公司预计的2024年每股收益、财务杠杆系数和加权平均资本成本（按账面价值计算权重）。

（2）如果发行债券并进行回购，计算甲公司预计的2024年每股收益、财务杠杆系数和加权平均资本成本（按账面价值计算权重）。

（3）根据问题一和问题二的计算结果，如果将每股收益最大化作为财务管理目标，是否应该发债并回购，并说明原因。

（4）根据问题一和问题二的计算结果，如果按资本成本最小化进行财务管理决策，是否应该发债并回购，并说明原因。

（5）简要回答每股收益最大化、资本成本最小化与股东财富最大化财务管理目标之间的关系。

（1）①因为优先股分类为权益工具，股息无法税前扣除，此时：

每股收益=普通股股东净利润/流通在外普通股加权平均股数

=［（息税前利润-利息费用）×（1-所得税税率）-优先股股利］/流通在外普通股加权平均股数

=［（360-800×8%）×（1-25％）-200×7%］/200=1.04（元/股）

②归属于普通股股东的税前利润

=税前利息费用+税前优先股股利/（1-T）=800×8%+200×7%/（1-25%）=82.67（亿元）

财务杠杆系数DFL

=息税前利润/归属于普通股股东的税前利润

=360/（360-82.67）=1.30

③股权资本成本=4%+1.25×（12%-4%）=14%

税后债务资本成本=8%×（1-25%）=6%，账面价值=800亿元

优先股股息率=7%，账面价值=200亿元

股权资本成本=14%，账面价值=1000亿元

加权平均资本成本=6%×800/2000+7%×200/2000+14%×1000/2000=10.1%

（2）①因为优先股分类为权益工具，股息无法税前扣除，同时发行债券回购股票，会增加利息并减少流通在外的普通股数量，此时：

每股收益

=普通股股东净利润/流通在外普通股加权平均股数

=[（息税前利润-利息费用）×（1-所得税税率）-优先股股利]/流通在外普通股加权平均股数

=[（360-800×8%-200×8%）×（1-25%）-200×7%]/（200-200／12.5）=1.07（元/股）

②归属于普通股股东的税前利润

=税前利息费用+税前优先股股利/（1-T）=800×8%+200×8%+200×7%/（1-25%）=98.67亿元

财务杠杆系数DFL=息税前利润/归属于普通股股东的税前利润=360/（360-98.67）=1.38

③加权平均资本成本的计算：

股权资本成本=4%+1.52×（12%-4%）=16.16%

税后债务资本成本=8%×（1-25%）=6%，账面价值=800+200=1000（亿元）

优先股股息率=7%，账面价值=200亿元

股权资本成本=16.16%，账面价值=1000-200=800（亿元）

加权平均资本成本

=6%×1000/2000+7%×200/2000+16.16%×800/2000=10.16%

（3）应该发债并回购。如果将每股收益最大化作为财务管理目标，则应该选择每股收益较大的方案，这样才能满足财务管理目标。根据第（1）、（2）问的计算，可知发行债券时，企业的每股收益提高，因此应该选择发行债券进行股票回购。

（4）不应该发债并回购。如果按资本成本最小化进行财务管理决策，则应该选择资本成本较小的方案。根据第（1）、（2）问的计算，可知发行债券时，会导致加权平均资本成本提高，不符合资本成本最小化的目标，因此不应该选择发行债券进行股票回购。

（5）如果每股收益的取得时间、承担风险、投入资本相同，则每股收益最大化也是一个可以接受的目标，等同于股东财富最大化。如果风险相同且股东投资资本和债务价值不变，资本成本最小化与股东财富最大化具有相同的意义。