甲公司为扩大产能，拟平价发行分离型附认股权证债券进行筹资，方案如下：债券每份面值1000元，期限5年，票面利率5%。每年付息一次。同时附送20份认股权证。认股权证在债券发行3年后到期，到期时每份认股权证可按11元的价格购买1股甲公司普通股股票。

甲公司目前有发行在外的普通债券，5年后到期，税前资本成本为5.54%。

公司目前处于生产的稳定增长期，可持续增长率5%。普通股每股市价10元。公司企业所得税率25%。

已知：（F/P，5%，3）=1.1576，（F/P，5%，5）=1.2763，（P/F，5%，3）=0.8638，（P/F，5%，5）=0.7835

（P/F，6%，3）=0.8396，（P/F，6%，5）=0.7473，（P/A，5%，5）=4.3295，（P/A，6%，5）=4.2124

要求：

（1）计算分离型附认股权证债券的税前资本成本。

（2）判断筹资方案是否合理，并说明理由，如果不合理，给出调整建议。

（1）①计算附认股权证债券现金流量情况（认股权证部分）

第3年末行权支出=11×20=220（元）

3年后取得股票的市价=10×（F/P，5%，3）×20=231.52（元）

行权现金净流入=231.52-220=11.52（元）

②计算附认股权证债券的资本成本i（期望报酬率）

发行价格=纯债券价值+认股权证现金流量现值

假设税前资本成本为k，则

1000=1000×5%×（P/A，k，5）+11.52×（P/F，k，3）＋1000×（P/F，k，5）

k=5%时，

1000×5%×（P/A，k，5）＋11.52×（P/F，k，3）＋1000×（P/F，k，5）

=1000×5%×4.3295＋11.52×0.8638＋1000×0.7835=1009.93（元）

k=6%时，

1000×5%×（P/A，k，5）＋11.52×（P/F，k，3）＋1000×（P/F，k，5）

=1000×5%×4.2124＋11.52×0.8396＋1000×0.7473=967.59（元）

利用内插法计算k：

（k-5%）/（6%-5%）=（1000-1009.93）/（967.59-1009.93）

解得：k=5.23%

（2）筹资方案不合理。原因是附认股权证债券的税前资本成本（5.23%）低于普通债券的税前资本成本（5.54%）。可以通过降低执行价格或提高票面利率等方式，使得附认股权证债券的税前资本成本大于普通债券的税前资本成本。