《中级金融》利率及其决定复习资料(三)
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(二)利率的期限结构 $lesson$
1、利率的期限结构(掌握)：即债券的期限和收益率在某一既定的时间存在的关系。
一般来说，随着利率水平上升，长期收益与短期收益的差会越来越小，甚至变负。
2、收益曲线
(1)收益曲线：指那些期限不同、却有着相同流动性、税率结构与信用风险的金融资产的曲线，反映了期限不同的有价证券，其收益率与时间两者之间的关系。通过金融资产收益曲线我们发现：期限不同的证券，其利率变动具有相同的特征。
(2)收益曲线的三个特征：(掌握)
l 不同期限的债券，其利率经常朝同方向变动。
l 利率水平较低时，收益率曲线经常呈现正斜率。
l 利率水平较高时，收益曲线经常出现负斜率。
收益率曲线通常是正斜率。
(3)收益曲线的表现形态
l 正常的收益率曲线(如图A)，即常态曲线，表现有价证券期限与利率正相关。
l 颠倒的收益率曲线(如图B)，指有价证券期限与利率呈负相关相系。
[例]2005年单选题：如果一家银行的存款期限小于贷款期限，则其收益与市场利率变化是(C)。
A.弱相关关系 B.强相关关系 C.负相关关系 D.正相关关系
3、利率期限结构理论(了解)
(1)纯预期理论
1、该理论把当前对未来的预期是决定当前利率期限结构的关键因素。
2、该理论认为，市场因素使任何期限长期债券的收益率等与当前短期债券收益率与当前预期的超过到期的长期债券收益率的未来短期债券收益率的几何平均。
3、如果买卖债券交易成本为零，上述假设成立的话，该理论结论是：投资者购买长期债券并持有到期所获得的收益与在同样时期内购买短期债券并滚动操作获得的收益相同。即无论投资者采取什么样的投资策略，他都可以期望得到同样的收益率。
【例】假设1年的即期利率r1=8%，第二年的期望利率E(r2)=10%。如果债券按这样的利率结构定价，1年期零息债券的价格应为1000美元/1.08=925.93美元，2年期零息债券的价格为1000美元/(1.08×1.10)=841.75美元。
(2)分隔市场理论
1、该理论认为不同期限债券间的替代性极差，即无法替代;而且资金的供给方和需求方对特定期限又有极强的偏好。
2、不同期限债券的低替代性所以资金从一种期限债券流向另一处具有较高利率期限债券的几乎不可能。
3、结论：该理论认为公司及财政部债券管理决策对收益曲线的形态有重要影响。
(1)如果当前的企业和政府主要发行长期债券，而投资者更喜欢购买短期债券，――短期债券的价格将上升――短期债券收益率将下降――收益率曲线向上倾斜的情况;那么收益曲线是相对陡些的的正常收益曲线。
(2)如果当前主要发行短期债券，那么短期收益率将高于长期收益率。那么收益曲线相对水平或是颠倒的收益曲线。
(3)期限偏好理论
是纯预期理论与分隔市场理论的结合。
该理论假设借款人和贷款人对特定期限都有很强的偏好。但是，如果不符合机构偏好的期限赚取的预期额外回报变大时，实际上它们将修正原来的偏好的期限。
环球网校2011年经济师考试网络辅导热招中转自环 球 网 校edu24ol.com
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