2011注会《财务成本管理》辅导:第七章节(11)
(四)杠杆和每股收益 $lesson$
教材例题:某全权益公司,预期明年产生的息税前利润EBIT为1000万元,不考虑公司所得税。公司当前有1000万股流通股,每股交易价格为7.5元。公司正打算以8%的利率借款1500万元,并用所借资金以每股7.5元的价格回购200万股股票,从而调整资本结构。
本题注意:
两种资本结构下每股收益相等时的EBIT计算如下:
(1)=(2)可得
每股收益相等时的息税前利润EBIT=600万元
当预期的EBIT大于600万元时,有杠杆时的EPS会更高,预期的每股收益随杠杆的增加而增加;
当预期的EBIT小于600万元时,无杠杆时的EPS会更高。
但要注意,公司预期每股收益的增加不会导致股价的增加。因为每股收益增加,风险加大,股权资本成本增加,这些效应相互抵消,结果每股股价将保持不变。
【例7-9】接上例 假设该公司的EBIT预期在未来不会增长,所有利润都将作为股利发放。用MM第一和第二定理证明,公司预期每股收益的增加不会导致股价的上升。
分析过程:
(1)没有债务,每年预期每股收益和每股股利都是1,股票价格是7.5元。根据永续年金求现值可计算:
无杠杆资本成本=1/7.5*100%=13.33%
无杠杆企业市值=7.5*1000=7500万元
(2)有债务时,根据MM第一定理:股权价值=无杠杆股权市值-债务市值=7500-1500=6000万元。
债务与股权比率=1500/6000=0.25
根据MM第二定理:
股权资本成本=13.33%+0.25*(13.33%-8%)=14.66%
企业预期每股收益1.1元,
新股价=1.1/14.66%=7.5元/股。
即资本结构的改变会提高每股收益,但并没有提高股价。
结论:
债务影响企业的每股收益和市盈率,这表明,我们无法可靠的比较资本结构不同的企业的这些财务指标。
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