2011《公司战略与风险管理》辅导：第七章节(10)

　　(六)经营风险和财务风险的搭配

　　经营风险的大小是有特定的经营战略决定的，财务风险的大小是由融资结构等因素决定的，它们共同决定了企业的总风险。经营风险与财务风险的结合方式，从逻辑上可以划分为4种类型(见图7―4)：

　　1.高经营风险与高财务风险搭配

　　这种搭配具有很高的总风险。例如，一个初创的高科技公司，假设能够通过借款取得大部分资金，其破产的概率很大，而成功的可能性很小。

　　这种搭配符合风险投资者的要求，他们只需要投入很小的权益资本，就可以开始冒险活动。如果侥幸成功，投资人可以获得极高的收益;如果失败了，他们只损失很小的权益资本。由于风险投资者已经考虑了失败的概率，通过一系列风险投资的组合分散了自己风险，他们可以承受大部分投资项目失败的后果。这种搭配不符合债权人的要求。他们投入了绝大部分的资金，让企业去从事风险巨大的投资。如果侥幸成功，他们只得到以利息为基础的有限回报，大部分收益归于权益投资人;如果失败，他们将无法收回本金。因此，事实上这种搭配会因找不到债权人而无法实现。

　　2.高经营风险与低财务风险搭配

　　这种搭配具有中等程度的总体风险。例如，一个初创的高科技公司，主要使用权益筹资，较少使用或不使用负债筹资。

　　这种资本结构对于权益投资人有较高的风险，也会有较高的预期报酬，符合他们的要求。权益资本主要由专门从事高风险投资的专业投资机构提供。他们运用投资组合在总体上获得很高回报，不计较个别项目的完全失败。

　　这种资本结构对于债权人来说风险很小。不超过清算资产价值的债务，债权人通常是可以接受的。因此，高经营风险与低财务风险搭配是一种可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配。

　　值得注意的是，权益筹资对于投资人来说风险大，而对于企业来说风险小。企业没有必要偿还权益投资的法定义务;企业可以给股东分红也可以不分红，有很大弹性;分红多少可以视企业现金流量的情况而定，是一种酌量成本。债务筹资对于债权人来说风险小，而对于企业来说风险大。企业必须按合同约定偿还债务本金，没有弹性;企业必须按期支付固定的利息，不能根据经营好坏而改变，是一种固定成本。因此，经营风险高的企业，现金流量不稳定，企业管理人员愿意使用权益资本，因其具有偿还弹性，股利支付可以根据经营状况酌情改变。

　　3.低经营风险与高财务风险搭配

　　这种搭配具有中等的总体风险。例如，一个成熟的公用企业，大量使用借款筹资。

　　这种资本结构对于权益投资人来说经营风险低，投资资本回报率也低。如果不提高财务风险(充分利用财务杠杆)，则权益报酬率也会较低。他们希望“利用别人的钱来赚钱”，愿意提高负债权益比例，因此可以接受这种风险搭配。

　　对于债权人来说，经营风险低的企业有稳定的经营现金流入，可以为偿债提供保障，可以为其提供较多的贷款。因此，低经营风险与高财务风险是一种可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配。

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