2011《公司战略与风险管理》辅导：第七章节(14)

　　(二)价值创造和增长率矩阵 $lesson$

　　根据以上的分析，我们可以通过一个矩阵，把价值创造(投资资本回报率――资本成本)和现金短缺(销售增长率――可持续增长率)联系起来。该矩阵称为财务战略矩阵，可以作为评价和制定战略的分析工具(见图7―5)。

　　财务战略矩阵假设一个公司有一个或多个业务单位。纵坐标是一个业务单位的投资资本回报率与其资本成本的差额。当差值为正数时，该业务单位为股东创造价值;当差值为负数时，该业务单位减损股东价值。横坐标是销售增长率与可持续增长率的差额。当增长率差为正数时，企业现金短缺;当增长率差为负数时，企业有剩余现金。

　　据此建立的矩阵有四个象限：处于第一象限的业务，属于增值型现金短缺业务;处于第二个象限的业务，属于增值型现金剩余业务;处于第三象限的业务，属于减损型现金剩余业务;处于第四个象限的业务，属于减损型现金短缺业务。

　　处于不同象限的业务单位(或企业)应当选择不同的财务战略。

　　1.增值型现金短缺

　　处于第一象限的业务(或企业)可以为股东创造价值，但自身经营产生的现金不足以支持销售增长，会遇到现金短缺问题。

　　首先，应判明这种高速增长是暂时性的还是长期性的。高速增长是供不应求的反应，会引来许多竞争者，通常是不可持续的，增长率迟早会降下来。如果高速增长是暂时性的，企业应通过借款来筹集所需资金，等到销售增长率下降后企业会有多余现金归还借款。如果预计这种情况会持续较长时间，不能用短期周转借款来解决，企业则必须采取战略性措施解决资金短缺问题。长期性高速增长的资金问题有两种解决途径：一是提高可持续增长率，使之向销售增长率靠拢;二是增加权益资本，提供增长所需的资金。有关的财务战略选择如图7―6所示。

　　【要点提示】表明企业盈利能力强，此时要提高公司价值，需要解决资金问题。一是通过自身效率的提高，即减少资金占用，加快资金循环与周转，提高可持续增长率，从而降低销售增长率与可持续增长率之间的差异，减缓资金紧张状况;二是直接增加资金，如减少股利，增加负债融资和权益融资，还可以兼并现金流比较充裕的企业缓解资金压力。

　　(1)提高可持续增长率的方法包括提高经营效率和改变财务政策两种：

　　第一，提高经营效率。提高经营效率是应对现金短缺的首选战略。它不但可以增加现金流入，还可以减少增长所需的资金数额。但是，通常企业改善经营效率的努力从未停止过，绝大多数企业的经营业绩已经达到现有经营条件下的极限，一般的降低成本或加快资金周转的措施很难解决面临的问题。需要改变经营战略，寻求突破性的改善。具体包括：①降低成本。进行作业分析，重构作业链，消除无增值作业，提高增值作业的效率。②提高价格。改变价格形象，在维持利润的同时抑制销售增长，减少资金需要。③降低营运资金。重构价值链，减少资金占用。④剥离部分资产。将资产利润率较低的资产剥离出去，用节省出的资金支持核心业务增长。⑤改变供货渠道。增加外购以减少自制，减少资产占用，提高资产周转率。

　　第二，改变财务政策。包括：①停止支付股利。②增加借款的比例。

　　(2)如果可持续增长率的提高仍不能解决资金短缺问题，就需要设法增加权益资本。不能因为资金短缺就降低增长率，那将不利于创造价值。增加权益资本包括增发股份和兼并成熟企业两种：

　　第一，增发股份。在增发股份的同时按目标资本结构增加借款，以维持目标资本结构。增发股份的必要前提是所筹资金要有更高的回报率，否则不能增加股东财富。缺点是分散了控制权，而且会稀释每股收益。

　　第二，兼并成熟企业。兼并“现金牛”，即增长缓慢、有多余现金的企业。

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