2011注会《财务成本管理》辅导：第七章节(11)

　　(四)杠杆和每股收益 $lesson$

　　教材例题：某全权益公司，预期明年产生的息税前利润EBIT为1000万元，不考虑公司所得税。公司当前有1000万股流通股，每股交易价格为7.5元。公司正打算以8%的利率借款1500万元，并用所借资金以每股7.5元的价格回购200万股股票，从而调整资本结构。

　　本题注意：

　　两种资本结构下每股收益相等时的EBIT计算如下：

　　(1)=(2)可得

　　每股收益相等时的息税前利润EBIT=600万元

　　当预期的EBIT大于600万元时，有杠杆时的EPS会更高，预期的每股收益随杠杆的增加而增加;

　　当预期的EBIT小于600万元时，无杠杆时的EPS会更高。

　　但要注意，公司预期每股收益的增加不会导致股价的增加。因为每股收益增加，风险加大，股权资本成本增加，这些效应相互抵消，结果每股股价将保持不变。

　　【例7-9】接上例 假设该公司的EBIT预期在未来不会增长，所有利润都将作为股利发放。用MM第一和第二定理证明，公司预期每股收益的增加不会导致股价的上升。

　　分析过程：

　　(1)没有债务，每年预期每股收益和每股股利都是1，股票价格是7.5元。根据永续年金求现值可计算：

　　无杠杆资本成本=1/7.5*100%=13.33%

　　无杠杆企业市值=7.5*1000=7500万元

　　(2)有债务时，根据MM第一定理：股权价值=无杠杆股权市值-债务市值=7500-1500=6000万元。

　　债务与股权比率=1500/6000=0.25

　　根据MM第二定理：

　　股权资本成本=13.33%+0.25*(13.33%-8%)=14.66%

　　企业预期每股收益1.1元，

　　新股价=1.1/14.66%=7.5元/股。

　　即资本结构的改变会提高每股收益，但并没有提高股价。

　　结论：

　　债务影响企业的每股收益和市盈率，这表明，我们无法可靠的比较资本结构不同的企业的这些财务指标。

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