2012年财务成本管理章节精选：第七章(6)

更新时间：2012-04-06 09:20:00 来源：|0

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　　(四)预计现金流量

　　1、根据预计利润表和资产负债表编制预计现金流量表，只是一个数据转换过程。

　　2、下面以2001年的数据为例，说明主要项目的计算过程：

　　预计现金流量单位：万元

年份	基期	2001	2002	2003	2004	2005	2006
税后经营利润	36.96	41.40	45.53	49.18	52.13	54.73	57.47
加：折旧与摊销	24.00	26.88	29.57	31.93	33.85	35.54	37.32
=经营现金毛流量	60.96	68.28	75.10	81.11	85.98	90.28	94.79
减：经营营运资本增加		14.40	13.44	11.83	9.58	8.46	8.89
=经营现金净流量		53.88	61.66	69.28	76.40	81.81	85.90
减：净经营长期资产增加		24.00	22.40	19.71	15.97	14.10	14.81
折旧与摊销		26.88	29.57	31.93	33.85	35.54	37.32
=实体现金流量		3.00	9.69	17.64	26.58	32.177	33.78
债务现金流量：
税后利息费用		4.77	5.24	5.66	6.00	6.30	6.62
-短期借款增加		7.68	7.17	6.31	5.11	4.51	4.74
-长期借款增加		3.84	3.58	3.15	2.55	2.26	2.37
=债务现金流量合计		-6.75	-5.51	-3.80	-1.66	-0.47	-0.49
股权现金流量：
股利分配		9.75	15.20	21.44	28.24	32.64	34.27
-股权资本发行		0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
=股权现金流量合计		9.75	15.20	21.44	28.24	32.64	34.27
融资现金流量合计		3.00	9.69	17.64	26.58	32.17	33.78

　　(五)后续期现金流量增长率的估计

　　后续期价值的估计方法有许多种，我们只讲述现金流量折现的永续增长模型。

　　永续增长模型如下：

　　后续期价值=现金流量t+1/(资本成本-现金流量增长率)

　　现金流量的预计在前面已经讨论过，这里说明现金流量增长率估计。

　　在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量和销售收入的增长率相同，因此，可以根据销售增长率估计现金流量增长率。

　　我们先看一下DBX公司的例子，它在2006年进入永续增长阶段。如果我们把预测期延长到2010年，就会发现后续期的销售增长率、实体现金流量增长率和股权现金流量增长率是相同的(如下表所示)。

　　表7-6 单位：万元

年份	2006	2007	2008	2009	2010
税后经营利润	57.47	60.34	63.36	66.53	69.86
加：折旧与摊销	37.32	39.18	41.14	43.20	45.36
=经营现金毛流量	94.79	99.53	104.51	109.73	115.22
减；经营资产净增加	23.69	24.88	26.12	27.43	28.80
折旧与摊销	37.32	39.18	41.14	43.00	45.36
=实体现金流量	33.78	35.47	37.24	39.10	41.06
融资流动：
税后利息费用	6.62	6.95	7.30	7.66	8.04
-短期借款增加	4.74	4.98	5.22	5.49	5.76
-长期借款增加	2.37	2.49	2.61	2.74	2.88
=债权人现金流量	-0.49	-0.52	-0.54	-0.57	-0.60
+股利分配	34.27	35.98	37.78	39.67	41.65
-股权资本发行	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
=股权现金流量	34.27	35.98	37.78	39.67	41.65
融资流量合计	33.78	35.47	37.24	39.10	41.06
现金流量增长率：
实体现金流量增长率（%）	5	5	5	5	5
债务现金流量增长率（%）	5	5	5	5	5
股权现金流量增长率（%）	5	5	5	5	5

　　为什么这三个增长率会相同呢?因为在“稳定状态下”，经营效率和财务政策不变，财务报表将按照稳定的增长率在扩大的规模上被复制。影响实体现金流量和股权现金流量的各因素都与销售额同步增长，因此现金流量增长率与销售增长率相同。那么，销售增长率如何估计呢?

　　根据竞争均衡理论，后续期的销售增长率大体上等于宏观经济的名义增长率。如果不考虑通货膨胀因素，宏观经济增长率大多在2%～6%之间。我们假设该例永续增长率为5%。

　　单纯从后续期估价模型看，似乎增长率的估计很重要，其实后续期增长率估计的误差对企业价值影响很小。因为永续增长要求有永续的资本支出来支持，较高的永续增长率要求较高的资本支出和增加较多的经营营运资本。本期净投资会减少实体现金流量，模型的分子(现金流量)和模型的分母(资本成本与增长率的差额)均减少，对分数值的影响很小。

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