2012年《公司战略与风险管理》辅导：第七章(6)

　　二、基于创造价值/增长率的财务战略选择【重点掌握】

　　(一)影响价值创造的主要因素

　　1.企业的市场增加值

　　企业市场增加值=企业资本市场价值-企业占用资本

　　公式中的“企业资本市场价值”是权益资本和负债资本的市价。“企业占有资本”是指同一时点估计的企业占用的资本数额(包括权益资本和债务资本)。

　　严格来说，企业的市场价值最大化并不等于价值创造。企业的市场价值由占用资本和市场价值两部分组成。

　　2.权益增加值与债务增加值

　　企业的市场增加值可以分解为权益的市场增加值和债务的市场增加值两部分：

　　企业市场增加值=(权益市场价值+债务市场价值)-(占用权益资本+占用债务资本)

　　=(权益市场价值-占用权益资本)+(债务市场价值-占用债务资本)

　　=权益增加值+债务增加值

　　3.影响企业市场增加值的因素

　　影响企业市场增加值的主要因素分析过程如下：

　　假设企业也是一项资产，可以产生未来现金流量，其价值可以用永续固定增长率模型估计。

　　企业价值=现金流量/(资本成本-成长率)

　　其中：

　　现金流量=息税前利润×(1-税率)+折旧-营运资本增加-资本支出

　　=税后经营利润-(营运资本增加+资本支出-折旧)

　　=税后经营利润-投资资本增加

　　4.销售增长率、筹资需求与价值创造

　　在资产周转率、销售净利率、资本结构、股利支付率不变并且不增发和回购股份的情况下：

　　(1)销售增长率超过可持续增长率时企业会出现现金短缺。

　　(2)销售增长率低于可持续增长率时企业会出现现金剩余。

　　(3)销售增长率等于可持续增长率时企业会出现现金平衡。

　　综上所述，影响价值创造的因素主要有：①投资资本回报率;②资本成本;③增长率;④可持续增长率。它们是影响财务战略选择的主要因素，也是管理者为增加企业价值可以操纵的主要杠杆。

　　(二)价值创造和增长率矩阵

　　我们可以通过一个矩阵，把价值创造(投资资本回报率――资本成本)和现金短缺(销售增长率――可持续增长率)联系起来。该矩阵称为财务战略矩阵，可以作为评价和制定战略的分析工具

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