2010《中级金融》：中央银行与货币政策(26)

　　(2)利率

　　在计划经济向市场经济转轨的很长一段时期内，我国的利率与汇率都在中央银行的严格控制下虽然其时间序列数据表现出一定的波动性，但是由于金融市场发展不完善，以及占贷款人主体的国有企业在预算软约束下对利率和汇率变动的不敏感，以利率和汇率为中介目标的货币政策对经济调控作用效果不是很明显。

　　利率作为市场经济条件下的高效的传导媒介在我国并未发挥很大的功能。但随着我国利率市场化的不断深入，利率作为货币政策的中介目标将得到更充分的运用，也成为我国货币政策传导机制改革的趋势。按中央银行的设想，先放开货币市场利率，再放开贷款利率，最后放开存款利率，取消对利率变动的行政性限制。逐步建立以中央银行利率为基础，以货币市场利率为中介，由市场供求决定存贷款利率水平的市场利率体系和形成机制。随着我国利率市场化的不断完善，利率传导机制正在向成熟的市场化国家模式靠近。然而，由于我国采取的是渐进式改革，目前市场化不完全的利率生成体制，加之微观主体反应不理性，造成了利率传导机制效率不高，这为我国未来利率传导机制改革提供了空间。

　　3.货币政策操作指标的选择

　　基础货币作为货币政策的操作目标，是中央银行直接控制的金融变量，也是银行体系的存款扩张、货币创造的基础。我国的基础货币总量就是中国人民银行资产负债表中的资产方总量，包括人民银行对商业银行和其它金融机构的存款量、外汇和金银储备占款量、人民银行对财政的透支借款，以及通过公开市场操作投放的货币量。在理论上，货币供给量取决于基础货币量与货币乘数。但在我国的实践中，制定货币政策不但要考虑基础货币的量的问题，还要注意到其内部结构问题。因为不同的结构对不同的经济主体和领域的刺激与约束是截然不同的。比如上文提到的外汇占款问题，就深刻地影响着外汇市场的价格波动，影响到我国的进出口贸易平衡与资本的流人与流出，进而影响到整个宏观经济的增长。此外，商业银行超额准备金也是我国货币政策操作指标的选择之一。

　　4.商业银行传导功能加强

　　商业银行作为金融市场的主体，是货币政策传导机制中承前启后的关键环节。

　　在我国的信贷总量中，工、农、中、建四大国有商业银行占了很大的比重，中央银行通过基础货币投放扩大货币供给的意图，很重要的一个方面是通过影响四大国有商业银行的信贷能力及其相关的存款货币创造能力得以贯彻。近几年来，中国银行、中国建设银行和中国工商银行的商业化改革已取得明显成效，

　　一是初步建立了相对规范的公司治理架构，内部管理和风险控制能力不断增强;

　　二是财务状况明显好转，资本充足率、资产质量和盈利能力等指标显着改进，财务可持续能力明显增强;

　　三是公开发行上市成功，市场约束机制显着增强;

　　四是经营管理能力和市场竞争力稳步提高。

　　至此，作为一个重要的环节，商业银行在货币政策传导机制过程中的作用和功能应该越来越重要。

　　(四)近年我国的金融宏观调控情况

　　1. 2003-2008年我国宏观金融形势的主要特点

　　在2007年之前，“流动性过剩”是我国金融形势的最主要特点。“流动性过剩”简单来说主要指银行资金充裕，信贷投放的冲动性较强。自2002年下半年以来，由于国际收支双顺差格局加剧，外汇储备持续快速增长，同时又要维持汇率的相对稳定，央行需要投放大量基础货币进行对冲，我国经济中的流动性过剩问题日渐凸显。流动性过剩造成固定资产投资增速很高，银行体系各项贷款增加较多，通胀压力增大。

　　从2007年开始，我国宏观金融形势有了新的特点，即物价指数上涨较快，已出现结构型通货膨胀局面，防止全面通货膨胀成为首要任务。因此2007年金融宏观调控的总体目标是防止经济从偏快转向过热的风险，并解决经济结构失衡的矛盾。具体的重心和焦点包括了两个方面的内容：一是贯穿全年的对外贸顺差、信贷、固定资产投资和流动性过剩的总量调控;二是下半年开始的对通货膨胀风险和房地产、股票市场等资产泡沫的重点调控。

　　2008年上半年尤其是第一季度的宏观金融形势仍延续2007年的特点，但从2008年年中美国金融危机爆发并迅速演变为国际金融危机后，我国经济形势发生较大逆转，外贸出口下降，通货膨胀威胁消失，经济增速减缓，在2007年底正式宣布开始的从紧货币政策和稳健财政政策的经济宏观调控态势遂由宽松的货币和财政政策取代。

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