2013年咨询工程师《分析与评价》讲义(102)

　　(四)扣除所得税后的资金成本

　　借贷、债券等的融资费用和利息支出均在缴纳所得税前支付，对于股权投资方，可以取得所得税抵减的好处。此类融资所得税后资金成本的常用简化计算公式为：

　　所得税后借贷资金成本=税前资金成本×(1-所得税税率)

　　考虑某些年份不交所得税时：

　　【例7-13】某废旧资源利用项目，建设期1年，投产当年即可盈利，按有关规定可免征所得税1年，投产第2年起，所得税率为33%。该项目在建设期期初向银行借款1000万元，筹资费用率0.5%，年利率6%，按年付息，期限3年，到期一次还清借款，计算该借款的所得税后资金成本。

　　根据式(7-8)：

　　查现值系数表(5%)，1年期、2年期、3年期的现值系数分别为0.9524、0.9070、0.8638。代入上述公式得：

　　1000×6%×0.9524+1000×6%×0.9070+1040.2×0.8638-1000×(1-0.5%)=15.09(万元)

　　15.09万元大于零，需提高贴现率再试。

　　查现值系数表(6%)，1年期、2年期、3年期的复利现值系数分别为0.9434、0.8900、0.8396代入上述公式得：

　　1000×6%×0.9434+1000×6%×0.8900+1040.2×0.8396-1000×(1-0.5%)=-11.64(万元)

　　5%+15.09/(15.09+11.64)×(6%-5%)=5.56%

　　该借款的所得税后资金成本为5.56%。

　　(五)扣除通货膨胀影响的资金成本

　　借贷资金利息等通常包含通货膨胀因素的影响，这种影响既来自于近期实际通货膨胀，也来自于未来预期通货膨胀。扣除通货膨胀影响的资金成本可按下式计算：

　　【例题7-3】某项目向银行贷款100万元，年利率为6%，按年计息，期限3年，到期一次还清本金和利息，资金筹集费为贷款额的4%，所得税率为25%。根据有关政策，该项目在借款的第一年、第二年不用缴纳所得税，第三年所得税减半征收，计算该借贷资金税后资金成本。

　　A.5.2%　　　B.4.8%

　　C.6.3%　　　D.3.3%

　　『正确答案』D

　　『答案解析』

　　精确的含筹资费用的税后债务资金成本：

　　即：

　　利用插值法得到税后资金成本为3.33%

　　【例题7-4】某项目发行的优先股面值100元,发行价格96元,发行成本2%,每年付息一次,固定股息率6%,所得税率为33%,通货膨胀率为2%,扣除通货膨胀影响的税后资金成本为(　)。(2006年真题变换)

　　A.2.2%　　　　B.2.8%

　　C.4.2%　　　　D.6.4%

　　『正确答案』C

　　『答案解析』

　　优先股税后资金成本=优先股股息/(优先股发行价格-发行成本)=100×6%/(96-100×2%)=6.38%

　　扣除通货膨胀影响的资金成本=

　　[(1+未扣除通货膨胀影响的资金成本)/(1+通货膨胀率)]-1

　　=[(1+6.38%)/(1+2%)]-1=4.2%

　　2009年、2010年考题考查了普通股的资金成本，具体考的是股利增长模型法。所以两种权益资金的资金成本都要掌握。另外，债务资金中债券的资金成本也是考试的热点。

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