2011《公司战略与风险管理》辅导：第七章节(13)

　　综上所述，影响企业创造价值的因素有三个： $lesson$

　　(1)投资资本回报率：反映企业的盈利能力，由投资活动和运营活动决定;

　　(2)资本成本：用加权平均资本成本计量，反映权益投资人和债权人的期望值，由股东和债权人的期望以及资本结构决定;

　　(3)增长率：用预期增长率计量，由外部环境和企业的竞争能力决定。

　　值得注意的是，这三个因素对企业增加值的影响是不同的。投资资本回报率是公式的分子，提高盈利能力有助于增加市场价值;资本成本同时出现在公式的分子(减项)和分母(加项)中，资本成本增加会减少市场增加值;增长率是分母的减项，提高增长率对市场增加值的影响，要看分子是正值还是负值。当公式分子的“投资资本回报率-资本成本”为负值时，提高增长率使市场增加值变小(即市场价值减损更多)。因此，高增长率的公司也可能损害股东价值，低增长率的公司也可以创造价值，关键在于投资资本回报率是否超过资本成本。增长率的高低只影响创造(或减损)价值的多少，而不能决定创造价值还是减损价值的性质。

　　增长率的高低虽然不能决定企业是否创造价值但却可以决定企业是否需要筹资，是制定财务战略的重要依据。

　　4.销售增长率、筹资需求与价值创造

　　在资产周转率、销售净利率、资本结构、股利支付率不变并且不增发和回购股份的情况下：

　　(1)销售增长率超过可持续增长率时企业会出现现金短缺。我们将这种增长状态定义为高速增长。这里“现金短缺”是指在当前的经营效率和财务政策下产生的现金，不足以支持销售增长，需要通过提高经营效率、改变财务政策或增发股份来平衡现金流动。

　　(2)销售增长率低于可持续增长率时企业会出现现金剩余。我们将这种增长状态定义为缓慢增长。这里的“现金剩余”是指在当前的经营效率和财务政策下产生的现金，超过了支持销售增长的需要，剩余的现金需要投资于可以创造价值的项目(包括扩大现有业务的规模或新的项目)，或者还给股东。

　　(3)销售增长率等于可持续增长率时企业会出现现金平衡。我们将这种增长状态定义为均衡增长。这里的“现金平衡”是指在当前的经营效率和财务政策下产生的现金，与销售增长的需要可以平衡。这是一种理论上的状态，现实中不平衡是绝对的。

　　从财务的战略目标考虑，必须区分两种现金短缺：一种是创造价值的现金短缺;另一种是减损价值的短缺。对于前者，应当设法筹资以支持高增长，创造更多的市场增加值;对于后者，应当提高可持续增长率以减少价值减损。同样道理，也有两种现金剩余：一种是创造价值的现金剩余，企业应当用这些现金提高增长率，创造更多的价值;另一种是减损价值的现金剩余，企业应当把钱还给股东，避免更多的价值减损。

　　综上所述，影响价值创造的因素主要有：①投资资本回报率;②资本成本;③增长率;④可持续增长率。它们是影响财务战略选择的主要因素，也是管理者为增加企业价值可以操纵的主要杠杆。

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