2012年财务成本管理 章节精选：第六章(2)

　　第二节 普通股成本

　　一、资本资产定价模型

　　计算公式：

 　　(一)无风险报酬率的估计

　　一般认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率，但要明确以下问题：

　　1、债券期限的选择

　　结论通常认为，计算资本成本时应选择长期政府债券的利率。

　　理由(1)普通股是长期的有价证券;(2)资本预算涉及的时间长;(3)长期政府债券的利率波动较小。

　　2、选择票面利率或到期收益率

　　结论应当选择上市交易政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。

　　理由不同时间发行的长期政府债券，票面利率不同，付息期不同，采用票面利率无法选择。

　　3、选择名义利率或实际利率

　　名义利率和实际利率此处的名义利率是指包含了通货膨胀的利率，实际利率是指排除了通货膨胀的利率。两者关系如下：

    式中：n是相对于基期的期数。

　　结论名义现金流量要使用名义折现率进行折现，施加现金流量要是用实际折现率进行折现。

　　(二)股票的贝塔系数的估计

　　公式

　　计算贝塔值时要注意的问题1、选择有关预测期间的长度：公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度;如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为其预测期长度。

　　2、选择收益计量的时间间隔：股票收益可以建立在每年、每月、每周、甚至每天的基础上。使用每日内的收益率会提高回归数据中的样本量，但股票停牌期间该股票的收益率为0，由此引起的偏差会降低股票收益率与市场收益率之间的相关性，从而降低该股票的贝塔值。所以通常使用每周或每月收益率作为样本。很少使用年度收益率。

　　(三)市场风险溢价的估计

　　市场风险溢价的含义市场风险溢价是指在一个相当长的历史时期里，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异，即： 。

　　估计R时要注意的问题1、选择时间跨度：由于影响权益市场收益率的因素很多，因此应选择较长的时间跨度。

　　2、权益市场平均收益率是选择算术平均数还是几何平均数：算术平均数样本年收益率的简单平均，几何平均数同一时期内年收益率的复合平均数，两者差异很大。

　　【例6-2】某证券市场最近两年相关数据如下：

　　算数平均收益率=[60%+(-25%]/2=17.5%

　　几何平均收益率=(3000/2500)1/2 -1=9.54%

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